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在AI巨头林立的赛道中，硅基流动另辟蹊径，既不做大模型、也不造芯片，而是做AI时代的“送水人”，把算力和模型打包成Token（词元）卖给用户。近日，该公司递表港交所，剑指“AI Token工厂第一股”。
这个听起来像“中间商”的生意，吸引了阿里、华为、美团等巨头集体下注。但翻开招股书，硅基流动现在面对的局面是：收入越多，亏得越多；股东越强，对手越多。此公司的独立生态故事，到底靠什么撑下去呢？
硅基流动的定位就是“独立生态词元供应平台”。据招股书，该公司平台已支持累计合共170个模型，包括DeepSeek、千问、GLM、Kimi、MiniMax等主流先进模型，同时支持国际领先芯片（如英伟达及AMD的GPU）以及主要国产AI芯片（包括昇腾、沐曦、摩尔线程、海光及平头哥的芯片）。
随着AI应用向持续任务执行及日益复杂的多步骤工作流程发展，中国新兴的词元供应市场过渡到大规模AI推理需求快速扩张阶段，呈现爆发式增长。按词元吞吐量计，中国词元供应市场规模于2024年至2025年增长1602.6%，并预期于2030年达到约53.2百亿亿个词元，2025年至2030年的复合年增长率为638.3%。
目前，词元供应市场主要形成独立生态与封闭生态两类商业模式：其中，独立生态词元供应平台通常不绑定任何云提供商、模型或应用场景，而是通过连接多类型算力、多元模型、不同算力中心及企业客户的真实需求，提供多模型、多算力、跨部署环境的词元供应服务；封闭生态则通常由云服务厂商、大型科技公司或模型厂商依托自有云资源、模型、算力基础及应用场景形成，能够在自身生态内实现资源整合、模型调用和服务闭环。
据弗若斯特沙利文的资料，按2025年的词元年吞吐量计，硅基流动是中国最大的独立生态词元供应商，在中国所有词元供应商中跻身前五之列。截至2026年4月30日，硅基流动的平台有超1000万名注册用户，2026年4月日均词元吞吐量约为5785亿次，单日最高词元吞吐量约为10714亿次，截至最后实际可行日期，该公司已为超过13000家企业客户提供服务。
因此在递表前，硅基流动已完成多轮融资，且投资阵营十分豪华，包括阿里巴巴、创新工场、华为哈勃、美团、360、智谱、壁仞、商汤、晶科能源、中国联通等在内的公司均为该公司的投资方。
值得一提的是，这些投资方和大模型平台方中，不乏与硅基流动存在竞争关系的企业，该公司要如何长期保持这种独立身份呢？各方股东的利益诉求差异又是否会影响其战略决策呢？《华夏时报》记者就此采访了硅基流动方面，对方表示以招股书内容为准。
文渊智库创始人王超就此对本报记者表示，从竞争格局来看，硅基流动的对手既有大模型厂商，也有算力供应商，可谓腹背受敌。“但正因其规模尚小，短期内难以撼动阿里、华为、DeepSeek等头部玩家的地位，这种‘无威胁性’反而成了它当前在市场中获得溢价空间的前提。”
然而，因为硅基流动采用的并不是OpenRouter那种完全轻资产的模式，所以成立以来，研发投入在其各项支出中一直占据着相当大的比重。
招股书显示，硅基流动2023年（自8月29日至12月31日）、2024年和2025年的研发开支分别达到1080万元、6450万元和2.092亿元，虽然占总收入的百分比由2024年的877.7%一下子就下降至2025年的378.1%，显示出初步的营运杠杆效应，但研发开支绝对值仍然较大，在总收入中占比依然偏高。
由此，尽管硅基流动这几年营收大幅度增长，亏损面却也慢慢变得大。据招股书，2023年（自8月29日至12月31日）、2024年和2025年，该公司分别实现收入6000元、735万元和5533万元；年内亏损分别为1222万元、8191万元和3.45亿元；经调整净亏损分别为1220万元、5401万元、1.87亿元。
王超认为，硅基流动当前“越卖越亏”是模式使然，因为该公司需要花不少经费在算力采购和租赁方面，并自研推理引擎，这在某种程度上预示着硬件基础设施和高端研发人才两项成本都是刚性的；与此同时，在Token服务端，行业价格战白热化，该公司又无显著的议价优势，只能靠低价甚至补贴换取用户规模，这就导致营收增长的同时，成本以更快的速度膨胀，毛利率被持续拉低，陷入“增收不增利、越卖越亏”的局面。
为了吸引客户，今年年初，硅基流动上线“推荐官”，用户（含机构用户）完成实名认证后，进入活动中心，并在认证专享礼页面领取通用代金券，代金券全平台通用，无论是API调用、批量推理，还是微调训练，连Pro模型都能使用。
硅基流动强调，随公司扩展商业规模，预期绝对研发开支及近期净亏损将会持续。然而，该公司认为，通过以下措施实现长期盈利的计划，将为业务的可持续性提供强有力的支持：把握行业爆发式增长；深化国内客户参与度；加速海外收入增长；最大化算力资源利用率；及提升营运效率。
在王超看来，硅基流动想要盈利的前提是算力不再短缺。“只有当GPU供给足够充裕、硬件不再成为卡脖子因素，算力购置和经营成本才能实质性下降；与此同时，用户Token消耗量一定要达到一个足够大的规模，用海量需求摊薄固定成本。营收持续攀升、成本曲线掉头向下，两者交汇之时，才是真正盈利的起点。但这个拐点，我认为未来两三年内特别难看到。”
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